文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
已过会的惠科股份有限公司（简称：惠科股份）拟在深交所主板上市，保荐机构为中金公司。本次拟公开发行股票不低于7.297亿股且不超过11.59.股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本的比例不低于10%且不超过15%。公司拟使用募集资金85亿元，用于长沙新型OLED研发升级项目、长沙Oxide研发及产业化项目、绵阳Mini-LED智能制造项目和补充流动资金及偿还银行贷款（10亿元）。
惠科股份分红近6亿元拟募资补流还贷10亿元，负债总额达691.53亿元；业绩稳定性遭问询，报告期政府补助合计近58亿元；研发占比不及可比同行均值；前五大客户占比四成上下；存货周转率低于可比同行均值，产能利用率较低。
分红近6亿元拟募资补流还贷10亿元，负债总额达691.53亿元
2001年9月25日，阳光国际签署《惠科电子（深圳）有限公司章程》，阳光国际出资设立惠科有限，投资总额及注册资本为121万美元。截至报告期末，惠科投控持有公司298,316.0458万股股份，占本次发行前股本总额的45.42%，为公司控股股东。
王智勇通过惠科投控及深圳惠同合计控制惠科股份52.31%股份的表决权，并通过担任惠科投控的执行董事、深圳惠同的普通合伙人及执行事务合伙人能够实际控制惠科投控和深圳惠同的重大事项决策。报告期内王智勇始终控制公司51%以上的股份，且一直担任公司的董事长、总经理，并能够对公司的经营方针、决策和董事及经营管理层的提名及任免等拥有重大影响。因此，王智勇为公司的实际控制人。
报告期各期末，惠科股份合并口径资产负债率分别为69.11%、69.46%、68.79%和66.99%，流动比率分别为0.64倍、0.85倍、0.99倍和1.17倍，速动比率分别为0.51倍、0.69倍、0.85倍和0.98倍，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。
截至2025年6月末，公司负债总额为691.53亿元，其中有息负债427.09亿元。2025年1-6月，公司利息支出为5.24亿元，利息支出占利润总额的比例为19.84%，利息支出规模相对较大。
权衡财经iqhcj注意到，截至2025年6月末，惠科股份待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.42亿元。
2024年公司向全体股东每股派发现金红利0.03317元人民币（含税），合计分配现金股利19,999.39万元；2025年2月11日，公司向全体股东每股派发现金红利0.0609元人民币（含税），合计分配现金股利39,999.43万元，合计分红金额近6亿元，此次拟使用募集资金10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。
业绩稳定性遭问询，报告期政府补助合计近58亿元
惠科股份是一家专注于半导体显示领域的中国领先、世界知名的科技公司，主营业务为半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端的研发、制造和销售，主要产品包括多种尺寸和类型的TV面板、IT面板、TV终端、IT终端以及各类智慧物联终端，广泛应用于消费电子、商用显示、汽车电子、工业控制、智慧物联等显示场景。
2022年-2025年1-6月，惠科股份营业收入分别为269.645亿元、358.245亿元、402.82亿元和189.972亿元，2023年和2024年营收增幅分别为32.86%和12.44%；各期净利润分别为-20.925亿元、28.451亿元、36.505亿元和22.186亿元。2022年，受外部偶发性特定事件、显示面板厂商降价去库存、行业下游需求疲软等因素影响，同时叠加地缘政治冲突、全球经济下行压力加大等因素，显示面板行业景气度较低，公司与同行业可比公司经营业绩普遍出现大幅下滑或亏损情形。
惠科股份2025年1-9月经审阅的营业收入为292.38亿元，同比下降0.36%，扣非后归母净利润为21.565亿元，同比增长15.64%.证监会要求公司披露:导致2025年1-9月收入下滑的主要因素，相关因素对2025年全年业绩的影响，是否持续影响公司未来业绩;结合市场竞争格局、行业周期性、下游终端消费领域政策、产能利用率、折旧摊销费用、产品技术迭代、主要产品售价及原材料价格波动、在手订单以及期后业绩变化等情况，分析公司经营业绩的稳定性，风险揭示是否充分。2026年1-3月经营业绩预计实现情况，是否存在大幅下滑风险。
报告期内，惠科股份计入当期损益的政府补助金额分别为28.384亿元、15.643亿元、9.063亿元和4.663亿元，金额较大。截至2025年6月末，公司与政府补助相关的递延收益余额为17.377亿元，该递延收益余额在未来五年内每年摊销进入当期损益的金额预计在1.00-3.00亿元之间。
报告期内，公司半导体显示面板业务收入分别为智能显示终端产品收入占主营业务收入的比例分别为74.48%、72.28%、73.83%和74.74%；公司智能显示终端产品收入占主营业务收入的比例分别为25.52%、27.72%、26.17%和25.26%。
报告期内，惠科股份境外主营业务收入分别为151.371亿元、186.143亿元、195.934亿元和95.027亿元，占主营业务收入的比例分别为57.93%、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中国香港、新加坡、中国台湾、美国等国家或地区。
其中，公司直接对美国客户的主营业务收入金额分别为6.551亿元、14.528亿元、16.13亿元和8.724亿元，占主营业务收入比例分别为2.51%、4.17%、4.10%和4.72%。受中美贸易关系影响，美国政府对进口自中国的部分商品实施了一系列贸易措施。2020年2月14日起美国根据301中国法案（ChinaSection301）对涵盖在清单4A和4B中的中国商品加征的关税从15%降低至7.5%，适用于公司对美国出口的彩色液晶电视产品，截至报告期末仍处于加征关税状态。
惠科股份所处的半导体显示行业受市场需求关系影响较大，行业景气度与宏观经济周期存在一定的关联性。该行业景气度通常与下游消费类电子产品的供需关系变化、价格波动、技术迭代频率、产品革新程度、产业政策出台等因素相关，厂商需要根据市场变化灵活调整产能和投资策略，表现出一定的周期性波动特征。
产值方面，群智咨询数据显示，2022年全球半导体显示面板产业产值回落至1,003亿美元，同比下降26.45%；2023年产值进一步降至959亿美元，同比下降4.37%；2024年产值回升至1,092亿美元，同比增长13.85%。出货面积方面，预计全球LCD显示面板出货面积2025-2027年增长率分别为5.01%、1.86%和0.32%。价格方面，2022年、2023年、2024年和2025年LCD面板主流尺寸平均价格同比增长均值分别为-48.29%、11.45%、12.48%和-1.56%。
报告期内，惠科股份主营业务毛利率分别为-1.50%、16.58%、18.12%和21.24%，毛利率存在一定波动，主要受到主要产品市场价格波动、原材料价格波动、产能利用率变动等因素影响。
其中，公司半导体显示面板业务毛利率分别为-6.48%、17.45%、18.53%和22.50%，可比公司均值分别为2.62%、10.14%、14.28%和14.75%，2023年-2025年1-6月毛利率高于可比同行均值；公司智能显示终端业务毛利率分别为13.04%、14.30%、16.98%和17.52%，可比公司均值分别为15.98%、16.52%、14.00%和13.43%，毛利率变动趋势异于同行。
研发占比不及可比同行均值
报告期内，惠科股份研发费用分别为14.316亿元、13.24亿元、14.151亿元和6.13亿元，占营业收入的比例分别为5.31%、3.70%、3.51%和3.23%，2023年-2025年1-6月低于可比同行均值5.31%、5.50%和5.57%。
截至2025年6月30日，公司拥有专利共计7,803项（包括5,223项发明专利），其中境内专利6,370项，境外专利1,433项。2022年10月，CRYSTALLEAPZRT在美国起诉惠科股份，要求惠科股份停止侵犯其专利并赔偿相关损失。2024年4月，法院同意CRYSTALLEAPZRT撤回起诉。2024年12月、2025年1月，美国康宁向ITC申请对包括公司、惠科海外在内的多家使用彩虹玻璃基板的企业发起337调查。双方已达成和解并互相出具承诺，美国康宁已向ITC提出撤回调查申请，尚需ITC作出裁定。报告期内，公司及子公司受到8次行政处罚，其中子公司东莞惠智2024年2月被凤岗海关罚款87.90万元。
前五大客户占比四成上下
惠科股份半导体显示面板业务主要采用直销模式，智能显示终端业务采用OEM/ODM和OBM的业务模式，其中OEM/ODM业务采用直销模式，OBM业务采用直销与经销相结合的销售模式。公司客户包括三星、LG、小米、海信、TCL、海尔、联想、惠普、戴尔、宏碁、VESTEL、创维、长虹、冠捷、微星科技等。报告期内，三星、LG、TCL、海信等客户一直为公司前五大客户。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为38.37%、42.86%、40.41%和38.46%。
2025年1-6月，惠科股份前五大客户与2024年相比未发生变化，主要客户结构较为稳定。2024年，公司前五大客户新增小米集团，主要系小米集团向公司采购的大尺寸TV面板及显示器面板增加所致。2023年，公司前五大客户新增创维集团，主要系创维集团向公司采购的TV面板及显示器面板增加所致。小米集团、创维集团均为公司之前年度已有客户。
存货周转率低于可比同行均值，产能利用率较低
报告期各期末，惠科股份存货账面余额分别为63.257亿元、72.226亿元、64.487亿元和79.937亿元，占流动资产的比例分别为21.04%、17.82%、14.22%和16.05%；公司存货跌价准备金额分别为13.682亿元、4.217亿元、2.652亿元和2.632亿元，占存货账面余额的比例分别为21.63%、5.84%、4.11%和3.29%，主要为对库存商品计提的存货跌价准备，各期末占比在70%左右。
报告期各期末，公司库存商品账面价值分别为26.368亿元、39.737亿元、33.317亿元和49.396亿元，库存商品余额整体保持在较高水平，报告期内，惠科股份存货周转率分别为4.54次/年、4.39次/年、4.80次/年和4.13次/年，低于同行业可比公司平均水平4.81次/年、5.05次/年、5.41次/年和4.80次/年。
报告期内，公司半导体显示面板产能利用率分别为70.65%、79.87%、80.88%和82.64%；公司智能显示终端产能利用率分别为55.07%、62.30%、61.62%和62.56%，产能利用率相对较低。
公司本次募投项目满产（T+4年）后，新增折旧摊销费用金额为4.184亿元，占公司2024年营业收入比例为1.04%，占公司2024年净利润的比例为11.46%。T+1-T+4年，募投项目新增折旧摊销费用金额分别为1,705.24万元、33,452.64万元、41,843.00万元和41,843.00万元，从满产年至预测期结束，新增折旧摊销费用金额为41,843.00万元/年。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。